2020年，剛剛經(jīng)歷一輪超級雞周期的白羽雞養(yǎng)殖企業(yè)風光不再，凈利潤大幅下滑。種雞養(yǎng)殖龍頭益生股份（002458.SZ）和民和股份（002234.SZ）凈利潤下滑均超過95%。溫氏股份（300498.SZ）也難逃打擊，其肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損超過了10億元。

 

但今年春節(jié)期間雞苗價格突然躥升，白羽雞養(yǎng)殖行業(yè)似乎要迎來曙光。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，主產(chǎn)區(qū)平均肉雞苗的價格從2021年1月中旬的0.99元/羽，已經(jīng)上升至3月中旬的5.12元/羽。這是否是新一輪雞周期的拐點？結(jié)合估值，白羽雞養(yǎng)殖行業(yè)個股是否有投資機會？

 

雞周期再起？

 

白羽雞的繁育以“曾祖代-祖代-父母代-商品代”雜交繁育為基礎(chǔ)。春節(jié)期間由于屠宰企業(yè)放假，肉雞養(yǎng)殖企業(yè)一般會控制雞苗投放節(jié)湊，使肉雞出欄時間跨過春節(jié)假期。因此，一般春節(jié)前養(yǎng)殖戶補欄意愿不強，雞苗價格會小幅下降。而春節(jié)后，養(yǎng)殖廠和屠宰場都恢復(fù)工作，養(yǎng)殖戶補欄意愿增強，雞苗價格會短期內(nèi)呈上漲趨勢。

 

但今年1月雞苗價格上漲情況卻稍有不同。

 

2017年到2021年，雞苗價格1月到3月的漲幅分別為84%、63%、71%、296%和175%。2020年漲幅較大主要是因為受疫情影響物流不暢，肉雞主產(chǎn)區(qū)肉雞存欄量大幅下降，導(dǎo)致雞苗價格上漲。顯然，春節(jié)因素的確對于本輪雞苗價格上漲起到一定作用。但本輪雞苗價格上漲非常強勁，從1月中旬的最低價格0.99元/羽到最新價格5.12元/羽，漲幅達到417%，遠高于歷史平均漲幅。

 

除春節(jié)因素外，還有什么原因?qū)е码u苗價格大漲呢？

 

肉雞從商品代雞苗到出欄僅需6周，我國肉雞規(guī)?；B(yǎng)殖程度仍然偏低，因此肉雞養(yǎng)殖戶會隨著雞肉價格行情退出或加入養(yǎng)殖大軍，進而影響肉雞和雞苗的供給和需求。也就形成了雞肉和雞苗價格周期性波動，這就是所謂的“雞周期”的本質(zhì)。

 

過去十年，雞苗價格波動大致形成三輪“雞周期”，分別為2009年至2011年，2015年至2016年，以及2017年至2019年。每輪周期底部，雞苗價格低于1元/羽，而周期高點約為6元/羽。2019年由于豬肉價格暴漲，“雞豬替代”效應(yīng)顯著，因此形成一輪超級周期，雞苗價格最高突破12元/羽。每輪雞周期大致可持續(xù)兩年。

 

 

圖片來源：Wind

 

上一輪雞周期在2019年末見頂。隨后雞苗價格驟降，自2020年10月以來，雞苗價格開始緩慢攀升，到了今年3月已經(jīng)上升到5.12元/羽，接近過去較小的兩輪雞周期的高點。過去，三輪雞周期雞苗價格穩(wěn)定在3元/羽以上的時間均超過6個月。

 

似乎一輪新的“小周期”正在醞釀，而這輪周期能否成立的關(guān)鍵在于雞苗價格能在高位運行多久。

 

“小周期”蓄勢待發(fā)

 

要回答這一問題，從雞苗供給和需求分析的角度可以看出一些端倪。

 

經(jīng)過2020年一年的調(diào)整，白羽雞供給頂峰已經(jīng)過去。目前，白羽雞育種環(huán)節(jié)主要被三家歐美企業(yè)所掌握。我國白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈是從引種環(huán)節(jié)開始。白羽肉雞供給量主要由祖代雞引種的數(shù)量決定。

 

白羽雞供應(yīng)傳導(dǎo)鏈條較長整個周期約為58周-140周。祖代種雞引種后成為后備祖代雞，經(jīng)過23周的培育期后開始產(chǎn)蛋，第64周后淘汰。祖代種雞產(chǎn)的蛋經(jīng)過3周孵化成為后備父母代種雞，經(jīng)過23周的培育期后開始產(chǎn)蛋，第64周后淘汰。父母代種雞產(chǎn)的蛋經(jīng)過3周孵化成為商品代雞苗，再培育6周后即可出欄。

 

每套祖代雞一生中約產(chǎn)45套父母代種雞，每套父母代種雞一生中約產(chǎn)商品代種蛋110只，因此每套祖代種雞一生中可以產(chǎn)4950只商品代雞苗。因此，從祖代雞引種到商品代出欄最少需58周，擴繁系數(shù)約4950。也就是說，2020年的祖代雞引種量直接影響目前市場上雞苗的供給。大約到今年底，市場上白羽雞供給將主要由2020年的祖代雞引種決定。屆時，白羽雞供給將會出現(xiàn)明顯下降。

 

2020年疫情導(dǎo)致國際航班數(shù)量大幅減少。目前空運是祖代種雞引種的唯一方式，航班減少導(dǎo)致祖代種雞引種難度增加。去年1-4月我國祖代種雞引種量極少，同比跌幅超50%，2020年1-4月祖代種雞引種量僅占去年全年總量的14%。目前雞苗價格竄漲，也有去年同期祖代雞引種量大幅下降的影響。2020年全年，我國祖代雞引種104萬套，相比2019年祖代雞引種量的135萬套，對應(yīng)的商品代雞同比下降21%?？梢?，從今年開始商品代雞的供應(yīng)將逐步下降。

 

另外，白羽雞強制換羽也可以在一定程度上延長白羽雞的繁殖周期，增加其經(jīng)濟價值。通常，在低迷行情中養(yǎng)殖戶會通過強制換羽短期內(nèi)減少供給，等待行情好轉(zhuǎn)。而這一過程會延緩白羽雞供給時間，但整體下降趨勢不會改變。

 

從需求角度，白羽雞今年有望迎來超預(yù)期表現(xiàn)。

 

首先，去年受到疫情影響，學校、企業(yè)團餐消費大幅下滑。而白羽雞的主要消費渠道正是團餐。今年，隨著疫情得到控制，學校開學及工廠復(fù)工，團餐消費有望出現(xiàn)強勁反彈，白羽肉雞消費或許將迎來同比改善。

 

其次是雞肉消費的長期發(fā)展。我國多家大型養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)宣布擴產(chǎn)能計劃。益生股份2021年計劃持續(xù)擴大白羽肉種雞的規(guī)模。民和股份、溫氏股份等也有擴產(chǎn)計劃。截至2020年12月，雙匯發(fā)展（000895.SZ）、圣農(nóng)集團（002299.SZ）、仙壇股份（002746.SZ）、宏發(fā)食品、南洋食品、石羊集團、金鑼集團、九翔農(nóng)牧擴產(chǎn)的肉雞養(yǎng)殖項目規(guī)模共計約9.6億只，其中每家企業(yè)的規(guī)模均在1億只以上。養(yǎng)殖企業(yè)的擴產(chǎn)計劃雖然會增加雞肉供給，對雞肉價格上漲形成抑制，但對于雞苗企業(yè)，卻會加重雞苗供需偏緊的狀態(tài)，導(dǎo)致雞苗價格高位運行，白羽雞養(yǎng)殖行業(yè)將迎來景氣度回升。

 

投資機會

 

現(xiàn)在正處于新一輪“雞周期”的起點，但預(yù)計本輪雞周期相比2019年幅度要小。2019年由于豬肉價格大幅上漲，出現(xiàn)雞豬替代效應(yīng)，因此毛雞收購價創(chuàng)出了13.5元/斤的歷史高點。但本輪豬肉價格仍處于下行通道，而且白羽雞養(yǎng)殖企業(yè)大約經(jīng)歷了2020年半年左右的虧損時期，并沒有完成行業(yè)深度出清。因此雞肉價格預(yù)計不會出現(xiàn)太大漲幅。

 

其次，下游養(yǎng)殖企業(yè)還面臨飼料上漲環(huán)境，利潤空間將進一步被壓縮。目前大宗商品價格上漲，而肉雞養(yǎng)殖成本中，飼料支出占有相當比重。飼料主要由玉米、豆粕、油脂及各種營養(yǎng)添加劑組成，目前難以用其它原材料代替。預(yù)計今年飼料成本仍有上行壓力。

 

基于上述判斷，本輪雞周期將更有利于上游雞苗育種企業(yè)，而不是下游的肉雞養(yǎng)殖企業(yè)。

 

益生股份是國內(nèi)最大祖代白羽肉種雞企業(yè)。2016年益生股份與法國哈伯德公司達成合作，成為了國內(nèi)唯一一家擁有曾祖代白羽肉種雞的企業(yè)。借助種源優(yōu)勢，益生股份站上了白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈頂端，是中國白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈的源頭。其主營產(chǎn)品包括父母代雞苗和商品代雞苗。

 

2019年超級雞周期讓益生股份賺的盆滿缽滿，當年凈利潤21.79億元，同比增長5倍。但2020年雞苗價格出現(xiàn)下滑。其中父母代雛雞價格下降64.97%，商品代雛雞下降69.33%。益生股份2020年凈利潤縮水至9200萬元，下半年甚至開始虧損。伴隨著利潤下滑，益生股份股價也從2019年11月的最高點下跌48%。目前，其市凈率估值為3.2倍，接近歷史低位。

 

根據(jù)益生股份年報披露，2021年其父母代雞苗和商品代雞苗的預(yù)計銷量分別約為1000萬套和5.4億只。如果2021年商品代雞苗的平均價格能達到4元/羽以上，商品代雞苗每羽利潤約達到0.5元以上，則益生股份2021年凈利潤至少為3億元。

 

另一家以雞苗為主要產(chǎn)品的企業(yè)是民和股份。與益生股份不同，民和股份主要產(chǎn)品為商品代雞苗，產(chǎn)能稍小。相對來說，民和股份比益生股份在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置更偏向中游。但一般來說，父母代雞苗價格和商品代雞苗價格會同向波動。2019年，民和股份凈利潤為16.1億元，到了2020年則下降到7800萬元。其市凈率估值也相應(yīng)下降到1.64倍，處于歷史低位。

 

2019年，民和股份商品代雞苗產(chǎn)量為3.27億羽。如果雞苗產(chǎn)量保持不變，2021年商品代雞苗平均價格能保持在4元/羽以上，那么民和股份2021年凈利潤在1.6億元以上。