引 言

MPOB報(bào)告引爆棕櫚油，油脂市場(chǎng)在棕櫚油的帶領(lǐng)下繼續(xù)上行。油脂市場(chǎng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局依然不變，但品種間以及月間結(jié)構(gòu)分化。目前棕櫚最強(qiáng)，豆油次之，菜油最后。

近期美豆價(jià)格的主要矛盾將集在阿根廷產(chǎn)量與種植意向報(bào)告上。布交所下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量至4400萬(wàn)噸，產(chǎn)量下調(diào)支撐美豆價(jià)格。9000萬(wàn)英畝的種植面積或無(wú)太大變化，若不及預(yù)期，進(jìn)一步加劇美豆供需矛盾。

國(guó)內(nèi)壓榨受缺豆與豆粕脹庫(kù)的影響，壓榨量有所下降。短期內(nèi)，豆油供應(yīng)情況難以解決，油粕比運(yùn)行至高位，在油強(qiáng)粕弱的格局下，油粕比的回歸與2105并無(wú)太大關(guān)系。

庫(kù)存低于預(yù)期，馬棕已運(yùn)行至高位，國(guó)內(nèi)棕櫚油也上漲至8000元。盡管數(shù)據(jù)顯示3月產(chǎn)量增加出口下降，但幅度在下半月或?qū)⒂兴淖?，在馬棕庫(kù)存拐點(diǎn)到來(lái)之前，保持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

在宏觀金融市場(chǎng)穩(wěn)定之后，原油價(jià)格繼續(xù)上漲，美國(guó)生物柴油火熱帶動(dòng)下，豆油、棕櫚油將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。油脂運(yùn)行至高位，關(guān)注宏觀金融與國(guó)際原油市場(chǎng)，謹(jǐn)防高位回落風(fēng)險(xiǎn)。

一、阿根廷產(chǎn)量存疑，油粕比持續(xù)上行

周二的USDA報(bào)告并未有太大亮點(diǎn)，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)100萬(wàn)噸至1.34億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)50萬(wàn)噸至4750萬(wàn)噸，美豆價(jià)格在美豆利多出盡之后回落至1400美分的位置。近期美豆價(jià)格的主要矛盾將集在阿根廷產(chǎn)量與種植意向報(bào)告上。

在過(guò)去的一段時(shí)間內(nèi)，阿根廷較少的降雨量對(duì)其產(chǎn)量造成了較大的影響。盡管USDA報(bào)告僅僅下調(diào)了50萬(wàn)噸，阿根廷布交所下調(diào)了其大豆產(chǎn)量，大幅下調(diào)200萬(wàn)噸至4400萬(wàn)噸，羅薩里奧交易所預(yù)估為4500萬(wàn)噸，阿根廷產(chǎn)量的下調(diào)繼續(xù)支撐美豆價(jià)格。未來(lái)阿根廷天氣將迎來(lái)降雨，但雨水作用存疑，市場(chǎng)認(rèn)為由于降雨太晚對(duì)激發(fā)大豆單產(chǎn)作用有限。

美豆的焦點(diǎn)再次進(jìn)入對(duì)新作種植面積的預(yù)估上，展望論壇上9000萬(wàn)英畝的種植面積曾給多頭澆了一盆冷水，市場(chǎng)對(duì)如此大的面積表示懷疑。3月末的種植意向面積報(bào)告成為關(guān)鍵，在市場(chǎng)已經(jīng)接受9000萬(wàn)英畝這一種植面積之后，任何低于這一預(yù)期的數(shù)據(jù)都將使美豆供需矛盾更加凸顯，不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)美豆上行。

回到國(guó)內(nèi)，受缺豆以及豆粕脹庫(kù)的影響，上周壓榨量下降23.28萬(wàn)噸至144.87萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)壓榨受此影響短時(shí)間內(nèi)難以解決，豆油壓榨產(chǎn)量有限，短期內(nèi)豆油強(qiáng)勢(shì)形態(tài)依然不會(huì)發(fā)生太大變化。隨著巴西大豆上市速度加快，大豆到港量將不再成為焦點(diǎn)，市場(chǎng)傳言受集中到港導(dǎo)致裝卸能力飽和的影響，中國(guó)洗船或延期了巴西大豆裝運(yùn)。美豆1400美分以上對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)豆粕僅不到3200元，國(guó)內(nèi)油廠榨利持續(xù)下行的情況下挺油傾向明顯。

在油強(qiáng)粕弱的加持下，油粕比一路狂飆，05油粕比來(lái)到2.9的高位，油粕比的回歸注定與2105合約沒(méi)有關(guān)系，在飼料段需求恢復(fù)之前，豆粕端需求壓制壓榨量，油粕比的回歸還要繼續(xù)等待。豆油近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，5/9價(jià)差的走縮出人意料，05合約的大幅減倉(cāng)減倉(cāng)使得價(jià)差走縮，當(dāng)資金退卻之后，近月合約在基差修復(fù)中或?qū)⒗^續(xù)拉大5/9價(jià)差。

二、MPOB打破市場(chǎng)預(yù)期，棕櫚領(lǐng)漲油脂市場(chǎng)

MPOB報(bào)告的發(fā)布給市場(chǎng)定下了上行的主基調(diào)，130萬(wàn)噸的期末庫(kù)存打破了馬棕累庫(kù)的預(yù)期。馬棕2月份報(bào)告中產(chǎn)量與出口均不及預(yù)期，供需雙弱的格局下，進(jìn)口量與國(guó)內(nèi)消費(fèi)量也對(duì)期末庫(kù)存造成不小影響。32萬(wàn)噸的國(guó)內(nèi)消費(fèi)量也成為引爆馬棕平衡表的一大助力。

2月份產(chǎn)量112.7萬(wàn)噸，下滑1.9%，與之前的主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的產(chǎn)量上漲形成較大反差，勞工問(wèn)題再次成為討論的焦點(diǎn)，2月份在僅有28天的條件下，產(chǎn)量處于季節(jié)性的低點(diǎn)，相較于往年產(chǎn)量下滑并不嚴(yán)重。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，棕櫚油單產(chǎn)與前9個(gè)月的降雨量正相關(guān)，2020年下半年馬來(lái)充足的降雨量為產(chǎn)量的恢復(fù)提供支持。棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)，SPPOMA數(shù)據(jù)是3月1-10日產(chǎn)量增加15.32%，相較于前5日的25%有所收窄。產(chǎn)量的恢復(fù)受到降雨與勞工問(wèn)題影響，我們認(rèn)為3月份產(chǎn)量將恢復(fù)至145萬(wàn)噸。

2月份89.56萬(wàn)噸的出口量再一次萎縮，一方面受到出口關(guān)稅的影響，另一方面進(jìn)口利潤(rùn)倒掛導(dǎo)致中印進(jìn)口積極性不高。與馬棕出口下滑相對(duì)應(yīng)的確是中印相對(duì)偏低的棕櫚油庫(kù)存，截至3月10日，全國(guó)港口食用棕櫚油總庫(kù)存為58.93萬(wàn)噸。盡管馬棕已經(jīng)漲至高位，但相對(duì)其他油脂而言依然就有優(yōu)勢(shì)，隨著消費(fèi)量的增加，馬棕出口或?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)，船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)表明3月份前10日出口量繼續(xù)下滑22%，重點(diǎn)關(guān)注下半月的船運(yùn)調(diào)查數(shù)據(jù)。我們預(yù)計(jì)3月份馬棕出口將達(dá)到123萬(wàn)噸。

期末庫(kù)存的超預(yù)期下滑使得博弈的天平向多頭傾斜，棕櫚油價(jià)格也一度來(lái)到8000元以上。未能如期累庫(kù)，馬棕庫(kù)存拐點(diǎn)繼續(xù)后移，庫(kù)存下降不僅僅是產(chǎn)量與出口所導(dǎo)致，32萬(wàn)噸的國(guó)內(nèi)消費(fèi)也是一大亮點(diǎn)，馬來(lái)西亞宣布從6月份開(kāi)始逐步分階段執(zhí)行B20生物柴油摻混計(jì)劃，盡管能否落地存疑，但在超低庫(kù)存的基礎(chǔ)上，任何的變動(dòng)都會(huì)對(duì)庫(kù)存造成較大影響。我們認(rèn)為3月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量與出口都將迎來(lái)較大恢復(fù)，預(yù)計(jì)期末庫(kù)存或?qū)⑿》仙?33萬(wàn)噸。

MPOB報(bào)告引爆棕櫚油，油脂市場(chǎng)在棕櫚油的帶領(lǐng)下繼續(xù)上行。油脂市場(chǎng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局依然不變，但品種間以及月間結(jié)構(gòu)分化。棕櫚油在打破累庫(kù)預(yù)期之后加速上行，進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期始終是一大掣肘，中印低庫(kù)存帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期帶來(lái)繼續(xù)上漲的動(dòng)能，能否繼續(xù)上行要持續(xù)關(guān)注馬棕的出口情況。美豆價(jià)格還要看阿根廷減產(chǎn)程度以及種植面積，豆油在站上9500以后面臨較大的平倉(cāng)打壓，價(jià)差有所收縮，在近月依然偏緊的情況下，豆油在高基差下依然有上行動(dòng)能。油脂保持偏強(qiáng)運(yùn)行趨勢(shì)不變，但高位風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。

（文章來(lái)源： 中信建投）